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聯通混改方案有無確定版 誰在分享這場混改大宴

2017-08-19
雖然中國聯通(600050)關于混改方案的公告已經撤回,但是港股中國聯通的方案一直掛著,并未撤回。記者聯系了中國聯通A股,工作人員表示“會發布關于非公開發行的預案,一切以公告為準”。
證券時報e公司梳理了中國聯通混改落地前后24小時之內發生的事情:
8月16日上午,港股中國聯通宣布停牌,原因是“以待發出一份有關公司內幕消息的公告。”此時距離中國聯通A股7月披露的停牌公告進展差不多一個月時間。外界紛紛猜測停牌與混改方案落地有關。
8月16日下午4點左右,網上關于混改方案的消息流傳。事實上,當時中國聯通港股針對專業投資機構舉辦了2017年度中期業績會,除了披露中期業績,混改方案的具體內容也有所透露。
8月16日下午5點左右,中國聯通香港官網披露了混改的具體方案,內容包括:戰略投資者向聯通A股公司(600050)認購約90億股新股,并向聯通集團公司購入19.0億股聯通A股公司股票,共占擴大后已發行股本34.9%,價格為每股人民幣6.83元。此外,聯通擬向核心員工授予約8.5億股限制性股票,價格為每股人民幣3.79元;總交易對價約為人民幣780億元。引入的戰略投資者包括騰訊、百度、京東、光啟互聯、中國人壽、中國中車等;
8月16日傍晚,中國聯通A股發布了多條公告,其中包含了2017年中期業績、混改的方案等;
8月17日零點,中國聯通A股再度發布最新公告,最受市場關注的《關于混合所有制改革有關情況的專項公告》以及《第五屆董事會第十次會議決議公告》、《第五屆監事會第七次會議決議公告》均消失不見,替代它們的是《中國聯通繼續停牌暨停牌進展公告》。公告顯示,因為技術原因,中國聯通A股還將繼續停牌。
8月17日早間,多家上市公司齊發公告,宣布因聯通混改事項而停牌,包括中國聯通、用友網絡、蘇寧云商、宜通世紀、網宿科技等。中國人壽也發公告稱,擬參與中國聯通混改所涉及的投資金額未達披露標準。中國中車則發布了澄清公告,稱未參與向中國聯通A股公司認購新股。
8月17日早盤,中國聯通混改中提到的5G建設布局刺激了5G板塊概念大漲,武漢凡谷漲停,大唐電信大漲逾9%,東方通信、杰賽科技等紛紛上漲。
下面有幾個問題值得探討:
1.中國聯通混改方案有無確定版?
雖然中國聯通A股的公告已經撤回,但是港股的中國聯通的方案一直掛著,并未撤回。到底混改方案是啥?
記者聯系了中國聯通A股,工作人員表示“會發布關于非公開發行的預案,一切以公告為準”。對于港股的中國聯通掛出的公告,對方表示“既然公開掛出來了,應該是有價值的。”
而港股的中國聯通的工作人員表示“以公告為準,證券部的人員都外出,因此不方便發布任何信息。”
來看看港股中國聯通的這份混改方案的要點:
1.混改方式:通過非公開發行和老股轉讓相結合的方式,引入戰略投資者
2.投資者:中國人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創投、蘇寧云商、光啟互聯、淮海方舟、興全基金和結構調整基金交易完成后,按照發行上限計算,聯通集團將合計持有聯通A股公司約36.67%的股份;上述10名投資者的持股比例分別為10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份,合計持有聯通A股公司35.19%的股份,形成混合所有制多元化股權結構。
3.混改募集資金:聯通A股公司擬向戰略投資者以非公開發行形式發行不超過90.37億股,募集資金不超過617.25億元。并由聯通集團向結構調整基金協議轉讓其持有的約19億股聯通A股股份,轉讓價約129.75億元;向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性聯通A股公司股份,募集資金不超過約32.13億元。上述交易對價合計不超過約779.14億元。
2.A股中國聯通為什么要撤回公告?
中國聯通A股公告發布后幾小時,三份公告分別題為《中國聯合網絡通信(香港)股份有限公司關于混合所有制改革情況的公告及恢復買賣》、《中國聯通關于混合所有制改革有關情況的專項公告》,以及《中國聯合網絡通信股份有限公司第五屆監事會第七次會議決議公告》均從上交所撤下。
發了公告又連夜撤回,這在A股市場非常罕見。而撤回的原因或許與定增新規有關。
A股中國聯通此前曾有公告透露,中國聯通將以每股6.83元價格向上述14家企業發行90.37億股A股新股,并由中國聯通集團向上述投資人出售19億老股?;旄哪技Y金將主要用于4G及5G相關業務和創新業務建設,加快推進公司戰略轉型。
按此計算,中國聯通此次非公開發行的股份數量已達到42.63%.而這與今年2月發布的定增新規中,“發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%”相悖。
還有一個疑問,定增新規已明確定價基準日只能為本次非公開發行股票發行期的首日。中國聯通A股停牌前的股價為7.47元。中國聯通港股是紅籌股,與A股的價格長期溢價。雖然中國聯通紅籌股與A股價格并不存在可比性,但同是中國聯通,很多人會自然而然地將兩者相聯系比較。每股6.83元的定增價格是否公允?
3.為什么港股中國聯通未撤下公告?
按照中國聯通方面的說法,港股的中國聯通的公告是有效的。則意味著,混改方案基本算是確定版。不確定的是細節。
事實上,引入戰略伙伴是確定的。但是具體如何引入,在細節確定上需要技巧,也存在著可發揮的空間。
有專業人士建議,如果能將中國聯通A股與紅籌股視為同一主體,則可解決當前定增新規的問題:
聯通A股211.97億股,聯通紅籌股239億股,按照混改方案,涉及到向戰投增發90.37億股,向核心員工授予8.48億股限制性股票。
A股與紅籌股分屬兩個不同的上市主體。這次的混改主體是A股。
但如果A股與紅籌股兩個不同的主體合并計算總股本211.97+239=450.97億股,那么向戰投增發的股份約占90.37/450.97=20.04%,剛好是20%.
而聯通擬向員工授予的8.48億股限制性股票,如果將聯通A股和港股的中國聯通均放入中國聯通“大盤子”內計算,則既能保證使用市場法規,又能保證混改工作的推進。
4.市場會迎來哪些投資機會?
8月17日早間盤面上,5G板塊最先有所體現,相關個股率先上漲。
證券時報制圖
觀察此次入局的產業戰略投資者,除了四大互聯網巨頭,還包括蘇寧、光啟等垂直行業領軍企業。其中光啟互聯隸屬于深圳光啟集團,是一家在軍民融合領域領軍的尖端技術創新集團,主要從事超材料隱身技術、超材料裝備以及創新型航空器的研究、開發與應用。
光啟旗下具有A股深市公司光啟技術(002625.SZ)與香港主板上市公司光啟科學(00439.HK),其產品被應用于國防軍工、交通裝備、智慧城市與公共安全領域。有業內人士分析認為,中國聯通此次混改方案中,互聯網巨頭的技術資產和運維能力,有助于聯通服務質量、運營能力、數字創新及生態體系的提升,而垂直市場行業領先的企業,有助于聯通在垂直細分領域深入扎根。據了解,中國聯通多個部門曾專門對物聯網、智慧城市等垂直細分領域進行考察調研。
中信建投分析師武超則團隊在研報中分析認為,聯通混改獲實質性進展,“非公開發行+老股轉讓+股權激勵”,BAT等參與,募資擬投向4G、5G和創新業務,中報業績改善明顯。中國聯通混改落地具有極強的示范意義。聯通作為目前唯一一家集團整體混改的時代企業,通過貫徹落實《中共中央國務院關于深化國有企業改革的指導意見》(中發〔2015〕22 號)及相關文件的指導精神,引入了境內投資者,降低了國有股權比例,將部分公司股權釋放給其他國有資本和非國有資本,實質性地推進了混合所有制改革。這將可能成為國企改革的示范,帶動國企改革節奏加快。目前,通信板塊國企包括中國電科系、中國電子系、普天系、武郵系、電科院系等,建議重點關注。
建議關注以下四點:
一是混改方案落地,具有示范意義,國企改革節奏有望加快,建議關注相關概念股,包括烽火通信、大唐電信、海格通信等;
二是戰投+募資,有望改善聯通現金流,降低財務費用,帶來業務協同;
三是募資擬投向4G、5G,疊加2017年下半年仍有剩余80%的投資額待釋放,將帶來CAPEX支撐,建議關注中興通訊、烽火通信、通宇通訊、中際裝備、光迅科技等;
四是聯通混改引入的垂直行業龍頭合作伙伴(物聯網)宜通世紀、(CDN)網宿科技、(系統集成)用友網絡等,聯通的合作將帶來新業務和未來增長動力,建議重點關注。
國信證券通信程成小組認為,這次聯通引進BATJ等國內互聯網巨頭,有利于用戶渠道拓展及大數據等創新業務;戰略投資者分布符合市場預期,但入股群體較為分散,總體四平八穩,個別互聯網公司股權比例較低和其本身身份不匹配。

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